Экспертное мнение аналитиков ВТБ Капитал от 10 июня 2015

10 июня 2015

Рубль: повышение цен на нефть поддерживает рынок

Волатильность на российском валютном рынке вчера уменьшилась, а рубль получил хорошую поддержку благодаря значительному повышению нефтяных котировок (баррель Brent подорожал на 4.5%, до 64.2 долл.). Рубль открылся в небольшом минусе относительно доллара и в моменте достигал отметки 56.10, но во второй половине дня инициатива перешла к фактору цен на нефть, чей рост подтолкнул к  укреплению и российскую валюту – до 55.55 (плюс 0.8%) по отношению к доллару на закрытии рынка. Торговая активность несколько снизилась – оборот в паре доллар-рубль на ММВБ составил 3.6 млрд долл. Между тем, по последним данным, Банк России в пятницу не проводил интервенций на открытом рынке – впервые с 13 мая, когда он начал покупку иностранной валюты. Регулятор объяснил свое решение повышенной волатильностью рынка, поэтому, вполне вероятно, интервенций не было и на этой неделе. Отдельно отметим, что из-за отсутствия заявок ЦБ отменил недельный аукцион валютного репо, в связи с чем задолженность банков перед регулятором в рамках этого инструмента сегодня сократится до 33.4 млрд долл.

Валюты развивающихся рынков вчера выглядели заметно лучше – большинство из них укрепились. Соответствующий индекс подрос на  0.3% к доллару, что было обусловлено хорошими результатами индонезийской рупии (плюс 0.6%), бразильского реала (плюс 0.5%) и израильского шекеля (плюс 0.5%). Турецкая лира осталась в стороне от общего тренда, закрывшись снижением на 0.1%. Несмотря на отскок цен на нефть, из сырьевых валют положительную динамику продемонстрировала лишь норвежская крона (плюс 0.4%), в то время как австралийский и новозеландский доллары ослабли на 0.2%.

Банк России сохранил консервативный лимит на аукционе репо

Решение Банка России сохранить умеренный лимит на вчерашнем аукционе недельного репо подстегнуло спрос на  инструменты денежного рынка. В результате ставка однодневного валютного свопа закрылась на 13.50% (плюс 26 бп), а ее средневзвешенное значение поднялось до 13.31%. На аукционе регулятор предложил участникам 1.58 трлн руб., что было примерно эквивалентно сумме, необходимой для рефинансирования обязательств по аукционному репо на текущей неделе. Банки воспользовались предложением в полном объеме, средняя ставка составила 12.90%, спрос достиг 1.98 трлн руб. Как следствие, недостающую ликвидность банки привлекали на денежном рынке – в частности, с использованием инструментов Банка России с фиксированной ставкой. В итоге регулятор предоставил 85 млрд руб. в виде валютного свопа и 280 млрд руб. – в виде однодневного репо.

Отдельно отметим, что двухнедельный депозитный аукцион Федерального казначейства не вызвал интереса: из предложенных 160 млрд руб. банки привлекли лишь 6 млрд руб. Судя по всему, кредитные организации предпочитают воздерживаться от использования срочных инструментов в  преддверии предстоящего 15 июня заседания совета директоров Банка России по вопросам денежно-кредитной политики.

Между тем, рыночные ставки продолжили корректироваться на фоне ожиданий понижения ключевой ставки. Ставки NDF опустились в среднем на 30 бп: месячная – до 14.03%, 3-хмесячная – до 13.46% (минус 39 бп). Кривая кросс-валютных свопов завершила день ниже в среднем на 20–25 бп, двухлетняя ставка закрылась на 11.65%. Кривая процентных свопов приобрела более выраженную инверсную форму, поскольку ставки сместились вниз приблизительно на 10 бп в ее ближнем сегменте и на 25–40 бп – в дальней части.

ОФЗ: сегодня Минфин разместит два выпуска с фиксированной ставкой

Рынок ОФЗ вчера продолжил укрепляться: доходности по всем сегментам кривой снизились на 10–13 бп. Начало торгов было не очень уверенным, но во второй половине дня аппетит к риску улучшился под влиянием позитивной динамики российского валютного рынка. Как следствие, длинные выпуски прибавили в цене 0.6 пп, более короткие инструменты подросли на 0.35–0.5 пп, выпуск ОФЗ-26207 (YTM 10.77%) завершил день с опережающим результатом – плюс 0.8 пп.

Минфин объявил о проведении в среду двух аукционов: рынку будут предложены ОФЗ-26215 на 5 млрд руб. и ОФЗ-26216 на 10 млрд руб. Учитывая благоприятную конъюнктуру, мы ожидаем хороший спрос на эти инструменты. Помимо этого, в июле Минфин планирует начать размещение облигаций с  купонным доходом, привязанным к инфляции. По словам заместителя министра Алексея Моисеева, сроки обращения этих облигаций будут варьироваться от 5 до 10 лет в зависимости от ситуации на рынке.

Китайский пузырь

Последняя статистика из Китая свидетельствует о том, что экономика страны неуклонно замедляется, а дезинфляционный тренд набирает силу. Данные по внешней торговле показывают снижение объемов импорта на 17.6% за год, и даже с поправкой на обычные для этого индикатора искажения становится ясно, что слабая динамика обусловлена сокращением внутреннего спроса. Показатели по розничной торговле, промышленному производству и инвестициям в  основной капитал, которые будут опубликованы на этой неделе, вероятнее всего, подтвердят тенденцию к замедлению экономического роста, темпы которого в данный момент определенно ниже официального 7%-го целевого уровня.

Сегодня утром был опубликован отчет по ИПЦ: годовые темпы роста потребительских цен еще снизились и составили 1.2%, тогда как официальный целевой показатель равен 3%. Рост цен производителей 39 месяцев подряд не выходит из отрицательной зоны – последнее значение составило минус 4.6%, что отражает избыток мощностей в экономике, накопленный в период инвестиционного бума. Конечно, рынки ожидают от властей Китая продолжения монетарного стимулирования в виде понижения процентных ставок по меньшей мере еще на 50 бп и, возможно, очередного ослабления, на 100 бп, норматива обязательных резервов. Только вот вливаемая ликвидность, судя по всему, оседает на рынке акций Китая, который вырос вдвое за последний год, в том числе на 57% с начала текущего года.

Агентство MSCI сегодня примет решение (в 5 вечера по Нью-Йорку), включать ли акции китайских компаний класса «А» в свой индекс акций развивающихся рынков. В случае положительного решения международные инвестфонды будут обязаны отдать китайским акциям определенную долю в своих портфелях (причем в тот момент, когда капитал из Китая преимущественно выводится). В настоящий момент в индекс MSCI входят только китайские акции, котируемые в Гонконге, хотя в ноябре этого года в индекс будут включены и акции китайских компаний, размещенные в Нью-Йорке (например, Alibaba). Предварительные оценки показывают, что в китайские акции зарубежные инвестфонды могут вложить около 20 млрд долл. Эту сумму можно сравнить с почти 24 млрд долл., уже вложенных в Китай через систему Connect между Шанхайской и Гонконгской биржами, а также со среднедневным оборотом в 200 млрд долл. на Шанхайской фондовой бирже. И все это может случиться в тот момент, когда рынок акций Китая имеет все признаки классического пузыря, который рано или поздно лопнет.

Аналитики ВТБ Капитал
Нил Маккиннон, Максим Коровин, Татьяна Зуева