Экспертное мнение аналитиков ВТБ Капитал от 3 апреля 2015

3 апреля 2015

Россия: международные резервы на 27 марта увеличились на 7.9 млрд долл., до 360.8 млрд долл.

Как сообщает агентство Reuters, Банк России связывает заметный рост международных резервов с благоприятным эффектом курсовой переоценки и положительным сальдо операций в иностранной валюте с банками-резидентами. Действительно, индекс доллара в период с  20   по 27 марта (даты публикации статистики по международным резервам) ослаб приблизительно на 0.6%, хотя это изменение слишком мало, чтобы только этим фактором объяснить увеличение резервов.

Отметим, что за указанный период объем валютного репо Банка России фактически увеличился на 935 млн долл., при этом задолженность по операциям рефинансирования в иностранной валюте в соответствии с положением 312-П по состоянию на 20 марта составила около 4.3 млрд долл. Напомним, что в рамках этого инструмента Банк России предоставляет валютную ликвидность против валютных кредитов экспортерам. Между тем банки по своему усмотрению могут досрочно погашать кредиты по положению 312-П (в отличие от операций репо). Таким образом, полагаем, на прошлой неделе ряд банков, вероятнее всего, вернул регулятору значительную часть (если не всю сумму) валютных кредитов по положению 312-П. Банк России публикует статистику объемов текущей кредитной задолженности по положению 312-П только по операциям в рублях.

Если наша догадка подтвердится, это можно будет считать еще одним свидетельством заметного улучшения ситуации с валютной ликвидностью на российском межбанковском рынке. Это позитивный фактор для спотового валютного рынка, однако он, вероятно, уже учтен в текущем курсе рубля.

Рубль: сработали стоп-лоссы?

Рубль вчера пользовался значительным спросом и по итогам сессии подорожал приблизительно на 1.8% по отношению к доллару, до 56.6. Между тем, цена Brent опустилась на 2.8%, до 54.9 долл./барр., хотя с учетом роста котировок в среду рынок нефти пока остается в плюсе. Динамика стоимости рубля была в определенной степени обусловлена общей тенденцией в  валютах развивающихся рынков. В частности, индекс валют развивающихся рынков вчера укрепился к доллару на 0.5–0.8%. Из сырьевых валют отметим норвежскую крону, которая подросла на 0.5%. В то же время мы полагаем,  что опережающий рост рубля был в определенной степени связан с тем, что с началом нового квартала иностранные инвесторы закрывали длинные позиции в паре доллар-рубль, открытые на уровнях 60-62 пару недель назад.

Таким образом, если цены на нефть останутся относительно стабильными, продолжающаяся ребалансировка позиций вполне может стать фактором дальнейшего укрепления рубля. Вместе с тем более нейтральное соотношение открытых позиций на рынке будет способствовать улучшению баланса рынка, который в последнее время был явно смещен в пользу продавцов валюты.

Денежный рынок: уменьшение наклона кривой NDF/кросс-валютных свопов

По итогам вчерашних торгов ставка по однодневным операциям валютного свопа опустилась на 34 бп, до 14.52%, а средневзвешенное значение за день понизилось на 15 бп, до 14.40%. Таким образом, впервые с 27 марта коммерческие банки не воспользовались возможностью для валютного свопа с  Банком России. Плюс к этому, объем операций однодневного репо сократился на 14 млрд руб., до 46 млрд руб. С началом нового месяца ситуация с  ликвидностью в российской банковской системе улучшается благодаря бюджетным расходам. В связи с этим вчерашний аукцион Федерального казначейства по размещению бюджетных средств на банковских депозитах пользовался слабым спросом: из предложенных 200 млрд руб. банки привлекли всего 9.5 млрд руб. В результате сегодня общая задолженность банков перед Казначейством сократится на 171 млрд руб., составив 292 млрд руб. – это самый низкий показатель с начала года. Однако отток ликвидности не должен представлять существенную проблему для банков, которые располагают 221 млрд руб., размещенными на депозитах в Банке России, и свободными резервами еще примерно на 200 млрд руб.

Хотя ставки денежного рынка вчера закрылись ниже, на кривой NDF наблюдалось некоторое повышательное давление. Месячная ставка NDF выросла на 77 бп до 16.72%, а трехмесячное значение поднялось примерно на 25 бп, составив 15.7%. Тем временем долгосрочные ставки кросс-валютного свопа понизились, в том числе двухлетняя ставка опустилась на 22 бп, до 11.9%. В результате спред между трехмесячной и месячной ставками NDF сузился примерно на 50 бп, составив минус 100 бп, а спред между двухлетней и годовой ставками кросс-валютного свопа сузился на 35 бп, достигнув минус 190 бп. На  наш взгляд, стабилизация валютного рынка обеспечивает Банку России определенную гибкость в выборе дальнейших шагов, позволяя предпринять упреждающее снижение ставок, хотя участники рынка, возможно, опасаются, что  относительная устойчивость инфляции вынудит регулятора быть более осторожным в своих действиях.

ОФЗ: коррекция на среднем отрезке кривой

По итогам вчерашней сессии среднесрочные ОФЗ понизились в цене, тогда как на дальнем отрезке кривой котировки почти не изменились. В том числе выпуск ОФЗ-26216 (YTM 12.16%) подешевел примерно на 0.2 пп. В целом наклон кривой еще немного уменьшился.

Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Татьяна Зуева