Экспертное мнение аналитиков ВТБ Капитал от 4 августа 2015

4 августа 2015

Рубль: вслед за нефтью

Вчера рубль оказался под сильнейшим давлением со стороны рынка нефти, цена которой опустилась ниже 50 долл./барр. Коррекция нефтяных котировок наметилась с самого утра и продолжалась без остановок в течение всего дня. К закрытию сессии баррель Brent подешевел на 5.2%, до 49.5 долл., испытав одно из самых значительных падений с  начала года. Вслед за ценой на нефть с момента открытия торгов начал терять позиции и рубль, который в результате ослаб относительно доллара на 2.9% (до 63.55). Торговая активность на российском валютном рынке была достаточно высокой: объем сделок на ММВБ составил 5.3 млрд долл. Тем не менее, на наш взгляд, реакция курса рубля на снижение нефтяных котировок выглядела несколько преувеличенной на фоне других сырьевых валют – в частности, норвежская крона ослабла относительно доллара США на 0.9%, австралийский и новозеландский доллары подешевели на 0.3–0.4%. Валюты развивающихся рынков также торговались в отрицательной зоне, а больше всего потеряли в цене бразильский реал (минус 0.9%), сингапурский доллар (минус 0.4%) и турецкая лира (минус 0.4%). В то же время азиатские валюты в целом дорожали, укрепившись по отношению к доллару на 0.1–0.3%.

Банк России вчера провел аукцион 28-дневного валютного репо, установив лимит в 2.6 млрд долл. Предложенная сумма была выбрана полностью по средней ставке 2.19%. В свою очередь депозитный аукцион Федерального казначейства, предложившего 1 млрд долл. к размещению на 29 дней, не привлек ни одной заявки. Заметим, что в минувшую пятницу спред между однодневной ставкой валютного свопа и ставкой RUONIA сузился до минус 40 бп, и вчера он, скорее всего, остался отрицательным. Осенью прошлого года существенно отрицательное значение спреда между этими ставками отражало возросший дефицит долларовой ликвидности на межбанковском рынке, послуживший одним из факторов снижения курса рубля. Между тем на этой неделе, помимо регулярного аукциона недельного валютного репо, у банков будет возможность занять 0.5 млрд долл. на аукционе кредитов 312-П, который состоится в пятницу.

Денежный рынок: ставка валютного свопа резко понизилась перед закрытием торгов

Вчера в центре событий оказалась однодневная ставка валютного свопа, упавшая к закрытию на 145 бп, до 8.60%. Средневзвешенное значение по итогам торгов также понизилось (минус 55 бп), но осталось в границах коридора ставок Банка России, закрывшись на отметке 10.26%. Даже с учетом комфортного уровня ликвидности произошедшее снижение выглядело слишком резким – мы полагаем, что оно было обусловлено значительным притоком ликвидности и носило разовый характер, в связи с тем, что депозитные операции Банка России уже были недоступны к тому моменту. Таким образом, объем операций валютного свопа с Банком России остался нулевым, в то время как размер сделок однодневного репо сократился до 18 млрд руб. Остальные ставки денежного рынка в целом росли.

Усиление волатильности обменного курса рубля оказало давление на кривую кросс-валютных свопов, которая сместилась вверх на 25 бп, в том числе годовая ставка закрылась на отметке 11.91%. Длинные ставки NDF повысились на 20 бп, а короткие показали относительную устойчивость: в частности, 3-месячное значение выросло всего на 4 бп. Кривая процентных свопов на ближнем отрезке поднялась на 10 бп, на других участках ставки повысились на 4–7 бп. В то же время 3-месячная ставка MosPrime упала на 23 бп, составив 11.97%. Учитывая высокий спрос в сегменте коротких ставок, ставки NDF могут дополнительно повыситься на фоне возобновления волатильности на валютном рынке и вероятности падения в ближайшее время цены Brent до годовых минимумов.

Вместе с тем отметим, что спред между короткими вмененными ставками NDF и однодневной ставкой валютного свопа расширился до  150–180 бп, и это с исторической точки зрения может быть сигналом для выгодной продажи ставок. Между тем наклон кривой NDF увеличился, спред между 12-месячной и 3-месячной ставкой вчера достиг минус 18 бп против минус 70–80 бп на прошлой неделе. Таким образом, более привлекательной, на наш взгляд, становится продажа 12-месячных ставок NDF, когда стабилизируется спотовый валютный курс.

Важным событием сегодняшнего дня станет аукцион недельного репо, в связи с которым главный вопрос состоит в том, решит ли Банк России сохранить высокий лимит предложения. Также на сегодня запланирован аукцион Федерального казначейства, которое предложит 150 млрд руб. к размещению на двухнедельных депозитах.

ОФЗ: в минусе по всем сегментам

Давление на внутреннем валютном рынке вчера распространилось и на рынок суверенного долга. Котировки ушли в минус с самого утра – на 0.4–0.8 пп по всем сегментам кривой. К вечеру давление усилилось, подтолкнув рынок еще глубже в отрицательную зону. По итогам дня цены в дальнем конце кривой упали на 1.0–1.2 пп, при этом выпуск ОФЗ-26212 (YTM 10.86%) подешевел до 75.85. Среднесрочные выпуски потеряли в цене 0.5–0.8 пп, короткие облигации закрылись в минусе на 0.4 пп. Доходности на кривой поднялись на 20–25 бп, вернувшись в среднесрочном сегменте к уровню 11.0%.

Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Татьяна Зуева